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今年，央行多次强调社会融资规模才是金融总量的核心观测指标，那社融口径下包含哪些票据，本文将分析近年来社融口径下票据规模的变化以及未来趋势变化。
一、社融口径下的票据规模
按目前社融的统计口径，主要有两个地方包含票据，一个是社融中的未贴现银行承兑汇票，一个是社融口径下贷款中的票据融资，此外比如少量的票据质押贷款会计入其他贷款科目。2025年10月末，未贴现银票余额为2.15万亿元，金融机构票据融资余额为15.70亿元，两者合计17.85万亿元，这一数值大致等于未到期的银票承兑余额和商票贴现余额。
从2018年以来未贴现银票和票据融资余额的变化来看，未贴现银票余额呈逐年下降趋势，从2018年末的3.81万亿元下降至2025年10月末的2.15万亿元，降幅有放缓趋势。票据融资余额则呈逐年增长趋势，从2018年末的5.78万亿元上升至2025年10月末的15.70万亿元。由于票据融资余额的增长要显著高于未贴现银票余额的下降，故两者合计值一直保持增长。
二、票据在社融中占比变化
尽管近年来社融中票据规模保持增长，但社融规模本身也在增长，为此，我们再来看票据在社融中的占比变化。从下图可以看到，自2018年以来，票据在社融中占比总体来讲变化不大，基本在4.2%附近波动。
数据来源：qeubee
票据在社融中占比能保持稳定的关键是因为银票承兑余额的增速与社融的增速基本相当，2018年以来的年均复合增速在10%左右。由于社融中的票据大致等于未到期的银票承兑余额和商票贴现余额，因此如果要提高社融中的票据占比，只有两种方式，一种是提高银票承兑规模增速，一种是发展商票从而带动商票贴现规模的增长，当前制度安排与经济环境下，两者都面临很大的困难，票据在社融中的占比可能仍将保持稳定。
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