股票配资亲身经历 东吴策略：近期ETF增量资金如何影响市场表现结构？

　　“国家队”入市股票配资亲身经历，ETF资金形成重要增量

　　近两周，外部不确定性加剧，ETF资金成为市场最重要的增量。4月7日至17日期间，股票型ETF总计净流入1926亿元。拆解ETF增量资金的结构来看，宽基指数强势“吸金”，宽基ETF资金共计净流入1872亿元；行业主题、策略风格ETF则分别净流入21亿元、32亿元。

　　宽基ETF被大量买入与“国家队”发力密切相关。去年以来，“国家队”的资金配置策略开始由个股向被动指数工具倾斜。2023年底，“国家队”ETF持仓规模仅为1225亿元，ETF与个股配置比例为4：96；而截至去年年底，其持有的ETF规模已突破万亿，ETF与个股比例大幅提升至20：80，指数成为中长期资金入市的主要载体。4月7日，中央汇金、中国诚通和中国国新先后发布公告称增持ETF，并将在未来继续增持。当日，股票型ETF资金净流入662亿元；随后的4月8日和16日，ETF均现明显放量，分别净流入1010亿元、266亿元。

　　本轮ETF增量资金基本均流入“国家队”所偏好的传统宽基品种。基于基金年报前十大持有人数据，过去“国家队”主要偏好沪深300、上证50等核心宽基。截至2024年底，沪深300、上证50、中证1000、中证500、创业板指的“国家队”持仓规模居前，分别为6893、1114、902、748、333亿元；持仓比重方面，中证1000、上证180、180金融、沪深300、上证50ETF的持有者中“国家队”占比均高于或接近70%。从本轮（4/7-4/17）ETF增量资金的结构来看，沪深300、中证1000、中证500、上证50分别占64%、16%、9.4%、9.3%。净流入规模居前的几只ETF均为“国家队”此前所青睐的传统宽基品种。

　　若以24Q4“国家队”持仓占比≥40%为标准筛选出“国家队”所偏好的15只ETF，以其资金流来衡量稳市资金体量，则4月7日-17日期间“国家队”共计净流入约1901亿元。

　　从市场表现结构来看，本轮稳市资金和活跃资金两端均展现出流动性溢价

　　分指数看，近两周（4/7-4/18，后同）A股重要指数中，除北证50在活跃资金拉动下上涨4.4%外，其余指数均不同程度调整，其中上证50最为扛跌，跌幅为0.2%。我们认为，上证50是本轮最受益于ETF增量资金的指数。一是由于上证50成分股作为沪深300的核心构成，在沪深300中的权重接近40%，这意味着稳市资金的1901亿元中至少约有34%流入了上证50成分股；二是鉴于其作为大盘蓝筹核心指数，博弈性质偏弱、筹码结构相对健康，资金拉动效率更高。

　　分行业看，本轮领涨板块或得益于稳市资金支持，或受活跃资金偏好。

　　一方面，活跃资金积极交易内循环、反关税板块。随着贸易摩擦快速升级，关税反制、提振内需的逻辑得到强化，活跃资金的积极定价使得相关行业跑出明显超额。我们用龙虎榜日均上榜比例（个股龙虎榜上榜次数/行业个股总数量）来刻画活跃资金的行为，4月7日至17日，农林牧渔上榜比例为全行业最高，达到12.6%，较一季度提升12pct；商贸零售上榜比例仅次于农林牧渔，为5.9%。对应到市场表现上，商贸零售、农林牧渔近两周分别上涨1.1%、3.1%，相对全A实现7.1pct、5pct的超额。

　　另一方面，以银行为代表的权重行业则明显受益于“国家队”的买入。本轮银行上涨背后的资金面逻辑与 2024 年前三季度红利风格的极致演绎存在相似之处，ETF资金的大幅流入是银行取得超额收益的重要力量。我们在报告《ETF投资范式崛起，如何影响A股定价？》中指出，在沪深300、上证50等大盘蓝筹核心指数中，银行占比较高，增量资金以ETF的形式流入将对银行板块形成明显超配；此外，由于银行成交额偏低而市值最大，因此少量资金就能对板块形成有效拉动。

　　总结与展望

　　“国家队”入市，传统宽基ETF资金形成重要增量。从市场表现结构来看，本轮稳市资金和活跃资金两端均展现出流动性溢价。展望后市，短期在内外环境不确定性交织的复杂局面下，投资者或进一步“求稳”。其中，外部扰动因素主要集中于特朗普政策的反复无常，内部不确定性则来源于业绩兑现的压力。在此情形下，以中央汇金为代表的中长期资金逆势增持、释放出明确的政策维稳信号，形成市场预期的稳定锚。受益于ETF大幅流入的蓝筹权重股或为市场交易阻力最小的方向，建议关注盈利能见度高、现金流充裕、具备行业龙头地位的优质蓝筹标的。

　　风险提示：经济复苏节奏不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外降息节奏及特朗普政府关税政策不确定性风险等股票配资亲身经历。

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